Trang ChuALAMINAng pagbagsak ng istruktura ng Crypto market noong Marso 12, 3 (bahagi...

Ang pagbagsak ng istruktura ng Crypto market noong Marso 12, 3 (bahagi 2020)

Ito ang aking pagsasalin mula sa artikulo ng Multicoin tungkol sa pagbagsak ng merkado ng Crypto noong Marso 3. Sana ay makatulong ang artikulong ito sa lahat na magkaroon ng mas magandang pangkalahatang-ideya ng nakaraang pag-crash ng Bitcoin para magkaroon ng karanasan at kaalaman pati na rin ang data sa panahon ng malakas na pag-crash ng market noong Mayo 2020, 9. Tandaan na ang content na ito ay nasa 5, hindi ngayon.

Noong Marso 12, nasaksihan ng Crypto market ang dalawang pangunahing pagbaba ng presyo nang halos 3 oras ang pagitan. Ang unang pagkakataon sa madaling araw, at ang pangalawang pagkakataon sa gabi (sa US). Ang unang pag-crash ay medyo mabilis sa paligid ng 13% ng presyo. Gayunpaman, sa ikalawang pag-crash, ang istraktura ng merkado ay nasira.

Sa kasamaang palad, nagresulta ito sa pagbagsak ng Bitcoin sa ibaba $4.000 sa ilang minuto, na minarkahan ang pinakamasama nitong solong araw na pagbaba sa pitong taon. Kung mananatiling buo ang istraktura ng merkado, malamang na hindi bababa sa $4.000 ang BTC.

Ang pagbagsak ng istruktura ng Crypto market noong Marso 12, 3 ay bubuo ng dalawang bahagi. Sa unang bahagi, tatalakayin ng artikulong ito

  1. Anong nangyayari?
  2. Bakit nangyari? 

Sa ikalawang bahagi, ipapaliwanag ko:

  • Mga potensyal na solusyon sa mga pangunahing problema
  • Bakit malabong mangyari muli ang ganitong pagbagsak sa malapit na hinaharap
  • Bakit ang isang pagbagsak na tulad nito ay malamang na mangyari muli sa katamtamang termino

Mabilis na Buod(TL;DR): Ang mga network ng Bitcoin at Ethereum – sa kanilang kasalukuyang anyo – ay hindi maaaring gumana sa isang pandaigdigang saklaw. Sa mga oras ng krisis, nagiging masikip ang mga ito kung kaya't hindi magawa ng mga arbitrageur na panatilihing pare-pareho ang mga presyo sa mga lokasyon, na nagdudulot ng malalaking spread sa mga indibidwal na palitan. Malaking pagbabago sa iisang palitan (BitMEX) sanhi ng pagbaba ng Bitcoin sa ibaba $4.000 sa loob ng 15-30 minuto; gayunpaman, hindi ito mangyayari kung gumagana nang tama ang merkado.

Istraktura ng Crypto Market

Upang maunawaan kung bakit nasira ang istraktura ng merkado, dapat na maunawaan ng isa ang kasalukuyang istraktura ng merkado ng Crypto. Ang istruktura ng crypto market ay hindi katulad ng istraktura ng stock market – kung saan ang malalaking volume ng karamihan sa mga asset ay nagaganap sa isang lokasyon. Sa halip, ang cryptocurrency market ay mas mahusay kumpara sa foreign exchange (FX) market.

Ang mga natatanging katangian ng istraktura ng merkado ng cryptocurrency ay:

  1. Mayroong maraming mga lokasyon ng kalakalan. Ang mga pangunahing lokasyon ay: BitMEX, Binance, Huobi, OKEx, FTX, Deribit, Coinbase, Bitfinex, LMAX at Kraken. Mayroon ding isang grupo ng mga mas maliliit na palitan (marami sa mga ito ay nakipagkalakal ng higit sa $1 bilyon noong Marso 12) tulad ng Bybit, BitMax, BitForex, itBit, at Bitstamp. At pagkatapos ay mayroong DeFi ecosystem: Maker, Compound, Lendf.me, Synthetix, Uniswap, IDEX, dYdX, atbp.
  2. Nag-aalok ang mga palitan ng derivatives ng leverage hanggang sa 125x — agarang magagamit — sa pamamagitan ng isang walang hanggang swap (aka 'perps'). Bagama't kakaunti ang mga kalahok na gumagamit ng malaking leverage na ito, marami ang nakikipagkalakalan na may 10-50x na leverage. Ang leverage ay pumapasok at lumabas sa system nang napakabilis at ang mga pagpuksa ay karaniwan.
  3. Ang mekanismo ng merkado ay hindi pare-pareho sa mga palitan. Ang bawat exchange ay nag-aalok ng iba't ibang uri ng mga produkto (spot, futures, perps, mga opsyon); tumatanggap sila ng iba't ibang uri ng collateral para sa iba't ibang produkto; natatangi ang paraan/parameter ng pagpuksa; at ang pagkatubig para sa bawat produkto ay malawak na nag-iiba sa pagitan ng mga palitan. Hal:
    • Ang Binance ay nangingibabaw sa spot trading, isa sa nangungunang 5 sa derivatives space, at nag-aalok ng mga walang hanggang kontrata sa ilang dosenang asset. Sinusuportahan din ng Binance ang ilang iba't ibang anyo ng margin para sa BTC futures at perps, ngunit USDT lang para sa ETH. 
    • BitMEX nakikipagkalakalan ng 8 asset sa pamamagitan ng futures at perps, ngunit tumatanggap lamang ng BTC bilang collateral. 
    • Nag-aalok ang FTX ng pinakamalawak na hanay ng mga produkto (spot, futures, perps, mga opsyon) at mga opsyon sa mortgage. 
    • Ang Deribit ay nangingibabaw sa mga opsyon sa kalakalan at lumalaki sa mga futures at perps.
  4. Ang mga mangangalakal ay hindi maaaring mag-cross-margin ng mga posisyon sa pagitan ng mga palitan, at wala sa mga nangungunang broker ang may kapital sa lahat ng mga palitan upang mag-alok ng serbisyong ito. Masama itong nakakaapekto sa kahusayan sa kapital at sa gayon ay pinapataas ang halaga ng kapital sa buong ekosistema. Higit pa rito, karamihan sa mga palitan ay hindi pa nag-aalis ng mahaba at maikling mga posisyon, na nagpapalubha pa sa usapin.
  5. Ang ilang mga kalahok sa merkado ay kumakatawan sa kanilang kayamanan sa iba't ibang mga pera, at samakatuwid ay iniisip ang tungkol sa panganib at kalakalan nang iba kaysa sa inaasahan ng isa. Habang ang karamihan sa mga denominasyon ay nasa USD, ang ilan ay nasa BTC at ang ilan ay nasa ETH.
  6. Sa mga tradisyunal na merkado, karamihan sa mga likidong asset ay tinatanggap bilang collateral (hal. karamihan sa mga stock na kinakalakal sa NYSE). Gayunpaman, sa crypto, ang mga nagpapahiram ay karaniwang tumatanggap lamang ng USD, BTC, at ETH bilang collateral. Lumilikha ito ng pagkakataon para sa pinagbabatayan na panganib, dahil maaaring makabayad ang nanghihiram ngunit hindi matugunan ang mga kinakailangan sa collateral nang hindi nili-liquidate ang posisyon.
  7. Ang mga palitan ay hindi nagpapautang ng mga account kapag ang mga gumagamit ay nagdeposito kaagad ng pera. Bagama't nag-iiba-iba ang mga patakaran ayon sa palitan at ayon sa asset, karaniwan itong tumatagal ng hindi bababa sa 10 minuto pagkatapos makumpirma ang isang bloke na naglalaman ng deposito, at maaari itong tumagal nang hanggang 1 minuto. Sa mga panahon ng mataas na aktibidad tulad ng Marso 60, maaaring maghintay ang isang negosyante ng ilang bloke para makumpirma ang kanilang transaksyon.
  8. Halos lahat ng pagtuklas ng presyo ay nangyayari sa mga sentralisadong palitan sa halip na gamitin ang DeFi protocol, na may ilang mga pagbubukod lamang. Bilang resulta, ang mga presyo ng DeFi ay nahuhuli sa mga presyo ng Cex. Ang mga arbitrageur ay gumagawa ng makabuluhang kita na nagpapanatili sa mga broker na ito na nakalutang.
  9. Maraming mangangalakal ang gumagamit lamang ng isa o kaunting palitan. Halimbawa: 1) Ang ilang mga pondong nakabase sa US ay nakikipagkalakalan lamang sa Coinbase, Kraken, CME, at Bakkt. 2) Karamihan sa mga namumuhunan sa tingian ng Tsino ay nangangalakal pangunahin sa Huobi. 3) Ang ilang mga tao ay tumanggi sa KYC at sa gayon ay ipinagpalit lamang BitMEX. 4) Maraming mga mangangalakal ay hindi sapat na sopistikado, o sapat na nagmamalasakit upang subukang makuha ang pinakamahusay sa kanila sa pamamagitan ng pagsasamantala sa pagkatubig sa iba't ibang mga palitan.

Sa pag-iisip ng lahat ng nasa itaas, malinaw kung bakit napakaiba ng mga presyo sa pagitan ng mga palitan. Kadalasan, ang presyo ay hindi gaanong nag-iiba lampas sa maker/taker fee at maliit ang spread (karaniwan ay ilang basis point lang).

Kapag ginawa nila, kadalasang may sapat na kapital ang mga provider ng liquidity at arbitrageur sa mga pangunahing broker upang kumita mula sa mga pagkakataon sa arbitrage at paliitin ang spread ng presyo.

Ngunit habang tumataas ang pagkasumpungin, maraming bagay ang nangyayari nang sabay-sabay: 

  1. Mabilis na tumaas ang liquidity. Habang ang ilang mga mangangalakal ay gumagamit ng leverage hanggang sa 125x, habang ang karamihan sa leverage sa mga palitan ay 25-30x. Para sa 25x na senaryo ng leverage, 3% pataas/pababang volatility ang magli-liquidate sa isang posisyon dahil ang palitan ay kailangang magsama ng buffer para masagot ang posibilidad na madulas sa panahon ng proseso ng pagpuksa. Kung hindi, ang mangangalakal ay kailangang maglagay ng karagdagang collateral.
  2. Ang mga limitasyon ng pagpuksa ay hindi pare-pareho sa mga palitan, kaya nag-iiba ang presyo sa pagitan ng mga palitan kapag naganap ang pagpuksa.
  3. Ang mga propesyonal sa arbitrage ay walang sapat na puhunan sa bawat exchange para maghanap ng arbitrage, kaya sinimulan nilang ilipat ang mga asset — pangunahin ang BTC, ETH at USDT at sa mas maliit na lawak ng USDC — sa pagitan ng mga palitan. mga transaksyon para sa arbitrage.

Kapag nangyari ito, tataas ang demand para sa block space sa Bitcoin at gas sa Ethereum sa loob ng ilang minuto. Ang mga presyo ng gas ay tumataas at maraming mga transaksyon ay hindi kasama sa isang bloke sa loob ng ilang minuto o kahit na oras.

Kapag nangyari ito kapag bumagsak ang presyo, sinisimulan ng mga minero na isara ang kanilang mga makina dahil ang kita sa pagmimina (sinusukat sa cryptocurrency) ay mas mababa sa halaga ng kuryente. Nakakaapekto ito sa proseso ng pagpapatunay, at nagpapabagal sa rate kung saan nabuo ang mga bagong bloke, pinapataas ang latency at binabawasan ang pinagsama-samang throughput.

Ano ang nangyari noong 12/3/2020

Ang unang tambakan ay maaaring dahil ang mga mangangalakal, na gustong bawasan ang kanilang panganib, ay nagsimulang magbenta dahil ang pandaigdigang stock market ay nagbebenta. Ang susunod na dump ay malamang na na-trigger ng isang platform ng pagpapautang na nagli-liquidate ng collateral.

Ang collateral ay napunta sa mga nanghihiram, na nalulumbay dahil sa unang tambakan. Ipinasara ng ilang minero ang kanilang mga minero pagkatapos maganap ang unang tambakan. Maraming ginawa sa 2nd dump.

At kaya bumagsak ang istraktura ng merkado.

Dahil sa BitMEX tanggapin lamang ang BTC bilang collateral, lahat ng halaga ng BTC bawat minuto ay nakabukas BitMEX sa pamamagitan ng kahulugan na pinilit na gumamit ng pagkilos. Upang maunawaan kung bakit ito ang kaso, isaalang-alang ito: Kung ang isang negosyante ay bumili ng BTC-USD gamit ang perps on BitMEX, kapag bumaba ang halaga ng BTC, nawalan ng pera ang negosyante sa transaksyon at bumaba ang halaga ng collateral ng BTC.

Ito ay mahalagang lumilikha ng panganib para sa mga tagapagbigay ng pagkatubig sa itaas BitMEX. Kapag ang market ay gumagalaw ng higit sa 30% sa isang araw, kahit na ang mga nakikipagkalakalan na may medyo magaan na halaga ng leverage ay magsisimulang ma-liquidate. Naiintindihan ito ng mga gumagawa ng market at samakatuwid ay nagbibigay ng mas kaunting liquidity kaysa sa ginagawa nila, na nagpapabilis sa pababang liquidity cascade.

Kapag ang isang pagbagsak sa mga presyo sa lugar ay humantong sa pagpuksa ng collateral, ang mga derivative ay sumusunod. BitMEX nagsimulang mag-liquidate ng mga pangmatagalang pautang. Nagsimulang mag-cascade ang mga liquidation. Sa laki ng pagbaba ng first leg, maraming market makers ang humihinto na lang sa pagbibigay ng liquidity hanggang sa tumira ang market.

Na may pagkakaiba sa halaga – sa mga oras na lampas sa $500 – sa pagitan BitMEX at Coinbase, mga tagapagbigay ng pagkatubig na ayaw ng mga pangmatagalang deposito BitMEX upang subukang pigilan ang isang kaskad ng mga transaksyon ng cascaded liquidation.

Higit pa rito, ang Bitcoin network ay masikip. Ito ay pinagsasama ng katotohanan na ang produksyon ng mga bloke ay bumagal kapag pinapatay ng mga minero ang kanilang mga minero. Dahil nag-iiba-iba ang mga presyo sa pagitan ng mga palitan, literal na hindi maaaring magdeposito ng BTC ang mga arbitrageur BitMEX upang makuha ang presyo ng tama kahit na gusto nilang subukang mahuli ang paglubog.

Sa isang punto, mayroon lamang ~$20 milyon na bid sa buong order book BitMEX at higit sa $200 milyon ng mga mahabang posisyon upang likidahin. Nangangahulugan ito na ang presyo ng BTC ay maaaring mabilis na bumaba sa $0 kung BitMEX hindi sarado para sa "maintenance".

Sa gitnang lokasyon ng BitMEX Sa istruktura ng crypto market, ang paglipat ng presyo na ito ay maaaring kumalat sa lahat ng iba pang palitan ng BTC.

Ang kabiguan ng DEFI

Kailan BitMEX nasira (bahagyang dahil ang mga arbitrageur ay hindi nakapagdeposito ng kapital) BitMEX at bahagyang dahil sa kawalan ng kakayahan ng BitMEX), ganap na nabigo ang DeFi.

Ang Maker ay ang pinakamalaking DeFi protocol at ang pundasyon kung saan itinayo ang karamihan sa iba pang DeFi. Halos sumabog ang Maker, at maaari itong kung may nangyaring mali gaya ng inaasahan.

Nakaranas ang Maker ng dalawang malalaking pag-urong, isa lamang ang tila nakatanggap ng atensyon ng publiko. Bilang resulta ng unang pagtatambak ng ilang Maker vault (dating kilala bilang mga CDP) ay mas maliit kaysa sa mga mortgage. Ang mga Keeper — mga taong nagpapatakbo ng open-source na Keeper software na isinulat ng Maker dev team — ay nagtangkang mag-liquidate ng mga hindi secure na stockpile ng mga asset.

Ngunit ang software ng Keeper ay hindi naka-configure upang awtomatikong ayusin ang mga presyo ng gas bilang tugon sa pagsisikip ng network, kaya hindi isinasama ng mga minero ang mga pagpuksa ng Keeper sa mga bloke.

Samakatuwid, kung tungkol sa protocol ng Maker, walang nagbi-bid sa mga collateral na auction.

Napagtanto ng isang tao na sa pamamagitan lamang ng pagtaas ng bayad sa gas, siya ang magiging tanging kalahok sa auction at sa gayon ay maaaring mag-bid ng kasingbaba ng $0. Kaya't may nag-bid ng $0 para sa $8 milyon sa collateral ng ETH at nakuha ito.

Ang mga may-ari ng mga vault na iyon ay walang legal na paraan.

Gayundin, dahil hindi nag-aambag pabalik ang Keeper sa pool of collateral, nagiging undercapitalized ang Maker system, kahit na overcollateralized pa rin ito. Nangangahulugan ito na ang Maker ay may sapat na collateral ng ETH at BAT para i-redeem ang lahat ng natitirang DAI, ngunit mas mababa sa target na threshold ng panganib. Ngunit ang pangalawang kabiguan ng Maker ay mas mapanganib at hindi gaanong napag-usapan.

Tulad ng Keeper software, ang software na sumusuporta sa Maker oracles ay hindi rin naka-configure na tumakbo sa mataas na congestion. Kaya marami sa kanila ang tumigil na lamang sa pagpapadala ng mga presyo para sa mga kontrata ng Maker.

Ang mga may hawak ng MKR ay bumoto sa mga parameter ng panganib ng system at sa mga nagpapatupad ng mga panuntunang iyon sa pamamagitan ng pag-uulat ng mga presyo. Ang mga Oracle, sa pamamagitan ng hindi pag-uulat ng mga presyo nang tama, ay pinilit ang mga may hawak ng MKR na kumuha ng mga hindi kinakailangang panganib.

Nang bumaba ang ETH sa ~$88 sa bandang 7pm central time noong ika-12, isang bungkos ng mga vault ang dapat na na-liquidate dahil maraming vault ang nakatakdang mag-liquidate sa humigit-kumulang $100 (mga mangangalakal). Sinadya ng mga tagasalin ang gumawa ng mga vault na may $100 na limitasyon sa pagpuksa, dahil alam nila na iyon ay isang malakas na sikolohikal na threshold na malamang na suportahan ng mga mangangalakal). Gayunpaman, hindi na-update ng Maker oracle ang presyo ng ETH-USD nang bumaba ang ETH-USD sa ibaba $100.

Hindi malinaw kung ang mga orakulo ay hindi nagtaas ng mga bayarin sa gas o kung sinadya nilang hindi i-update ang mga presyo sa pagtatangkang i-save ang system. Kung iuulat ng mga orakulo ang tamang presyo, ang lahat ng mga vault na iyon ay ma-liquidate, na magiging sanhi ng pagbaba ng presyo ng ETH. Kapag bumaba ang ETH sa ibaba $100, maraming market makers ang huminto lamang sa pagbibigay ng liquidity dahil maganda ang takbo ng market. Ang ilang milyong dolyar sa pagbebenta sa merkado ay maaaring maging sanhi ng pagbaba ng ETH sa $50 o mas mababa pa.

Ang kabiguan na ito ay maaaring tumagal nang mas matagal:

  1. Maaaring nag-default ang Maker, na maaaring maging sanhi ng pagbaba ng DAI sa ibaba ng $1 Peg.
  2. Ginagamit ang DAI bilang collateral para sa mga pautang sa iba pang mga protocol ng DeFi gaya ng Compound at Lendf.me. Kung bumagsak ang presyo ng DAI, maaaring na-liquidate ang mga nanghihiram na iyon.
  3. Bilang karagdagan sa DAI, maraming ERC-20 token ang ginagamit bilang collateral sa mga protocol tulad ng Compound at Lendf.me. Ang ERC-20 ay madalas na nauugnay sa ETH, at kapag bumagsak ang ETH, malamang na bumagsak din ang mga ito. Magdudulot ito ng higit pang mga pagpuksa sa iba pang mga protocol ng pagpapautang, na dumadaloy sa mahabang buntot ng DeFi.
  4. Ang presyo ng MKR ay maaaring bumaba sa isang punto kung saan ang paparating na MKR auction ay hindi ganap na ma-refinance ang system.

Ngayon, ang aktibidad ng DeFi ay nagkakahalaga ng humigit-kumulang 1% nito sa aktibidad ng crypto CeFi. At ang mga cryptocurrencies ay isang rounding error sa pandaigdigang merkado.

Isipin na lang kung gaano kalala ang sitwasyong ito kung ang DeFi ay may mas maraming kapital, mas maraming tao, at mas maraming transaksyon ang nagawa.

Bagama't nasasabik kami sa potensyal ng DeFi gaya ng isinulat namin sa aming Crypto Mega Thread, malayo pa ang mararating ng DeFi. Ito ay parehong nakababahalang paalala kung gaano tayo kaaga dumating, at isang indikasyon kung gaano karaming mga pagkakataon ang mapupuhunan.

Magtapos

Ang pinakamalaking downside ngayon ay ang imprastraktura ng crypto market ay wala pa sa gulang. Mayroong maraming puwang para sa pagpapabuti sa maraming aspeto, at samakatuwid ay maraming pagkakataon sa pamumuhunan.

Habang floors like BitMEX malinaw na nahihirapan, maaari nilang pagbutihin ang kanilang mga tool sa pagpuksa sa iba pang mga teknikal na isyu. Gayunpaman, kahit na BitMEX patuloy na gumagana nang perpekto, ang merkado ay magkakaroon pa rin ng problema. Dahil ang mga network ng Bitcoin at Ethereum ngayon ay hindi kayang suportahan ang aktibidad ng capital market sa isang pandaigdigang saklaw.

May-akda: KYLE SAMANI
Pandemya: Trudge ng Milk
Orihinal na post

I-rate ang post
Trudge ng Milkhttps://blogtienao.com/author/milktrudge/
Amateur Cryptocurrencies Research Analyst -Crypto meme creator -ENJIN & EFINITY Long-Term HOLDER
- Advertisement -